作者 | 高格小乔

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一直以来，中国都拥有着全世界最庞大的烟民群体与最大的烟草市场。2018 年，中国吸烟人数约 3.1 亿人，年均卷烟消费量约 5,000 万箱，分别占全球总量的 32% 和 44%。同年，中国烟草行业总计缴纳工商税利 11,556 亿元，占全国总税收的 8.4%，烟草纳税总额可覆盖全年的军费支出，是中国最为重要的税收收入之一。整个庞大烟草产业链背后的管理者，正是年利润超万亿元的中国烟草总公司。作为中国烟草的唯一资本市场融资平台，中烟香港的上市吸引了无数投资者的关注。

烟草出口独家运营实体，垄断优势明显

中烟香港成立于 2004 年，是中国烟草总公司的全资附属公司，承担着中国烟草总公司国际业务的管理与运营工作，同时也是中国烟草进行资本市场运作的唯一指定平台。从业务上看，中烟香港被指定为中国烟草行业进行烟叶类产品进口和出口、卷烟出口以及新型烟草制品出口业务的唯一独家运营实体。换言之，在烟草专卖制度的支持下，中烟香港在市场与渠道方面均有着旁人无法比拟的庞大垄断优势。

中烟国际（香港）有限公司

根据国家相关政策，中烟香港得以独家经营烟叶类产品的进口业务，从世界各地的原产地区采购烟叶类产品并向国内卷烟生产商转售。进口烟叶类产品的定价高度固定，中烟国际在供应商采购价的基础上可加价 3%-6%，业务毛利率较为稳定。此外，中烟国际同样是中国烟叶类产品出口的独家运营实体。中烟国际自进出口公司或工业企业采购烟叶类产品并销往海外卷烟生产商，采购价格通常为出口价格的 96%-99%。香港、澳门、台湾、东南亚等地区为中国烟叶类产品出口的第一大海外市场，占总出口量比例超 30%。

烟叶类产品的进出口是中烟香港最为主要的两大业务，2018 年合计贡献营业收入占比约 80%-90%。由于烟叶产地间气候与环境的不同，所产烟叶口味的差异性通常较大，卷烟生产商有意愿通过使用海外烟草来丰富自身产品的口味。由于全球烟民对于卷烟口感要求逐渐提升，全球各地市场对于非本地烟叶类产品的需求愈发旺盛。而中烟香港作为烟叶类产品进出口业务的唯一运营实体，拥有垄断优势下所带来的绝对定价权与稳定的上下游渠道。2016 年-2018 年，烟叶类产品进出口业务的营业收入规模始终稳定在 50 亿元以上。

2018 年 3 月，根据中国烟草总公司印发的 60 号文，中烟香港进行了相应的集团结构重组，并获得了卷烟类产品出口业务的独家经营权。中烟香港自进出口公司或国内卷烟生厂商进行采购，并向香港、澳门、新加坡等国内外地区的免税店与批发商进行销售。目前，免税店渠道营业收入占卷烟出口总收入的 56%，批发商渠道营业收入占比为 44%。2018 年，中烟香港对卷烟出口产品组合进行了大规模扩容，加入芙蓉王、利群等新近品牌的同时大幅度增加了中华香烟的供货量，助推全年卷烟出口收入突破 13 亿元，同比增长 270%。

中华香烟是免税店中最受吸烟人群喜爱的品牌

国内外市场需求稳定，新型烟草产品发展空间大

国内市场方面，得益于庞大的烟民群体与市场「消费升级」的整体趋势，对进口烟叶需求较高的高端烟草制品消费量增长有望超越行业平均水平。海外市场方面，中国烟叶类产品拥有难以被当地烟叶取代的独特口感，且在部分海外市场已经建立稳定的销售渠道。2018 年，全世界对中国产烟叶类产品的总需求约 6.2 亿美元，据测算，该数值将于 2023 年达到 7.3 亿美元，年化复合增长率 2.5%。此外，卷烟类产品出口业务同样展现出了稳定的需求增长。弗若斯特沙利文研究指出，中国品牌卷烟全球免税店需求量将于 2023 年达到 10.4 亿美元，年化复合增长率高达 5.6%。

自 2018 年 5 月，中烟香港开始运营新型烟草制品出口业务，主要产品为当下最为火热的加热不燃烧烟草制品。中烟香港直接从工业公司采购新型烟草制品并销往全球，以亚洲地区为主。目前，中烟香港已有 4 家供应商，主要产品品牌为娇子、COO、MC 和 MU+。加热不燃烧烟草制品在满足当下健康、环保的消费趋势同时，最大限度地还原了卷烟的口感与香气，未来市场空间较大。2018 年全年营业收入 1,480 万元，占总营收比例仅 0.2%。

娇子旗下加热不燃烧烟草制品——宽窄（左侧）

商业模式高效成熟，现金流稳定充沛

中烟香港只涉及进出口业务，并不涉及重资产模式的生产活动，资本投入较低，属于典型的轻资产商业模式。中烟香港账面没有大型资产项目，在册员工仅 28 人，2018 年总计贡献营业收入 61.6 亿元，人均创收 2.2 亿元，净资产收益率高达 45.2%，有着异常优秀的资本投入回报率。

凭借着中国烟草总公司赋予的独家运营权，中烟香港在各项业务上均有着较高的议价能力与市场地位。从中烟香港的财务数据上便可看出其对于供应商与客户的强势，2018 年中烟香港的应收账款仅占同期营业收入的 6%，而应付账款占总负债比例则高达 99%，净现金周转天数仅 1 天。强大的议价能力为中烟香港带来了高质量的营收与充足的现金流动性，近三年经营性现金流净额屡创新高。

除强大的议价能力外，中烟香港还拥有一套稳定而又集中的上下游产业链系统。公司年报披露，中烟香港的前五大供应商与客户占比常年高居 90%，其中与中国烟草总公司发生的采购与销售占比高达 60%。中烟香港与大多数供应商和客户均保持着十年以上的合作关系，在政策不发生巨大改变的前提下，中烟香港的供应链与销售体系稳定性极高，整体公司盈利能力确定性较强。未来，随着中国烟草所秉承的「走出去」战略逐步推进，中烟香港无疑将成为中国烟草行业国际化发展的最大直接受益者之一。

黄鹤楼 1916 香烟

看完高格小乔的介绍，大家对于中烟香港是否有了更深刻的认识呢？中烟香港已经入驻高格证券精选公司，投资人可以在高格证券 app 买入公司股票。